衡量一家上市公司盈利能力，净资产收益率最为重要，高利润率是提高净资产收益率的一种途径 。但如果过于注重高利润率，虽得之桑榆，却不免失之东隅 。
本刊特约研究员 孙旭东／文
在格力电器（000651.SZ）1月16日召开的2019年第一次临时股东大会上，有投资者问公司2018年利润率会不会有所下滑，董明珠回答是——规模做大了，利润率略有下降是正常的 。
格力电器净利润率多年来一路攀升
我猜测，该投资者问的应是2018年公司利润率会不会下滑 。一来当时刚刚进入2019年，或许很多人的思维还停留在2018年；二来格力电器2018年的业绩尚未公布，这个时候问2019年的情况未免太过心急 。
如果我的猜测成立，那么上面真是有趣的问答 。
首先，分析已公布的财务数据，我对格力电器利润率下滑并不是很担心 。虽说2018年前三季度公司的净利润率（归属于上市公司股东的净利润/营业总收入）14.07%，较2017年全年数（14.93%）有所下滑，但从过去两年的情况看，全年净利润率均高于前三季度数，且2018年前三季度的净利润率高于2017年同期的13.80% 。
其次，如果格力电器2018年的净利润率真的下降了，还真的有必要关注一下 。董明珠于2012年5月担任公司董事长，此后至2017年，公司的净利润率一路攀升，分别为7.37%、9.06%、10.11%、12.46%、14%和14.93% 。与2011年相比，2017年其营业总收入增长了0.80倍，净利润率增长了1.38倍 。
我很早以前就提出，衡量一家上市公司盈利能力的财务指标中以净资产收益率为最重要，而高利润率只不过是提高净资产收益率的一种途径 。有兴趣的读者可以看一下我写的《价值投资从看懂财报开始》一书第2章相关内容 。
虽然如此，近来我注意到，很多人过于看重利润率了 。
例如，董明珠在《2018让世界爱上中国造》论坛上演讲时，为了说明格力电器是一家优秀的企业，表示，“在家电行业，格力电器的盈利达到了15%，第二名只有7% 。”根据数据来推测，董明珠话中的“盈利”指的是“净利润率” 。
格力地产过度注重净利润率
再如，与格力电器颇有渊源的格力地产（600185.SH）不久前发布了一则澄清公告反驳媒体报道，该报道题为《市值腰斩 股价暴跌 资不抵债 格力地产进退两难》 。格力地产在公告中称，“截至2018年9月30日，公司净资产为75.79亿元，2018年1月至9月实现净利润3.89亿元，毛利率42.51%，净利率21.41%，根据东方财富网刊登的信息，公司毛利率和净利率行业排名分别为 42/141和38/141，公司经营质量良好，在同行中排名靠前 。”
平心而论，该报道称格力地产“资不抵债”犯了低级错误，但格力地产的经营质量，尤其是2018年，确实不能令人满意 。2018年前三季度，格力地产实现营业收入18.19亿元，同比下降17.22%；实现归属于上市公司股东的净利润3.90亿元，同比下降6.34%；加权平均净资产收益率为4.93%，同比减少了0.83个百分点 。净利润的降幅低于营业收入降幅，表明公司的净利润率不降反升 。然而，在这种情况下，高利润率又有多大的意义呢？另据上述报道，同期“房地产开发行业平均营业收入增长率为35.05%，平均净利润增长率为34.45% 。”
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