经验二：让利容忍年限延长 ， 主动承担投资风险从《通知》中提及的最高承担单个项目40%投资风险来看 ， 单个项目拟撬动社会资本参与投资上限在60% ， 这意味着 ， 被投子基金的LP序列当中 ， 财政系或占到四成比例 。而据前述投资总监介绍 ， 这样的比例在全国各省市、地区当中依然不多见 。
最大的现实障碍来自于财政投资的保值增值 ， 且从深圳和其他地区的财政投资发挥杠杆作用的效果来看 ， 深圳不仅在让利容忍年限上更长 ， 且能主动承担投资风险 。
据该投资总监介绍 ， 所谓让利容忍年限 ， 与财政投入的固利式回购要求有关 ， 即作为一种保值增值的稳妥做法 ， 政府引导基金通常都会与其他LP一同参与投资 ， 却要提前选择退出兑现 。该投资总监介绍：“对于传统保守型财政LP来说 ， 一般会选择在投后三年内优先退出 ， 此时财政LP的收益全部让利；如果是五年内要求GP或其他LP回购 ， 要收取同期银行贷款利息；假如超过五年 ， 则同股同权 。”
事实上 ， 一般的创投基金 ， 特别是早期基金三年内就有明确收益的极少 ， 即便五年内要求回购 ， 也很难实现超本金之外的收益 ， “因此 ， 多数引导基金只能跟到最后 ， 或提前让利退出 。”虽然从结果来看 ， 财政投资收益端存在不确定性 ， 但该投资总监表示 ， 深圳市相关财政的容忍度偏高 ， 本次通知亦指出 ， 要助力种子期、初创期企业跨越“死亡谷” ， 而基金陪跑企业步入稳定期 ， 至少要在B轮往后 ， 大多需要花上三五年光景 。
但需指出的是 ， 风投事业当中早期投资风险最高 ， 作为本就充当杠杆资金的财政LP来说 ， 提前退出无可厚非 ， 但要拉长陪跑年限 ， 势必也在推高投资有去无回的风险 。“如果投后的财政最终回不来 ， 不仅不利于财政投资的保值增值 ， 更对财政投资的年度绩效考核审计埋下隐患 。”
然而 ， 正因前述深圳现行相关财政补贴多采用“化整为零”的方式给予引导基金更多倾斜 ， 故在风险承担上容忍度更高 ， 叠加本土科创氛围的良好势头 ， 实务中的确也赢得不少非财政LP的信赖 。
经验三：政府诚信度高 ， 营商环境好其实 ， 作为政府引导基金来说 ， 本质上都带有让利性质 。尽管部分地区会选择固利式回购 ， 但从投资之初依旧是引导为主 ， 盈利排其次 。且在具体操作层面上 ， 如何协调各LP之间的利益关系 ， 保证引导基金、子基金平稳运行 ， 考验的还是政府的诚信度以及本地的营商环境 。
有投资人表示 ， 部分地区虽然也有类似政策 ， 但因为本地区创新力不足 ， 可投标的有限 ， 因此很难促成社会资本的融入 ， 使得子基金在后期管理阶段很容易出现LP之间的意见分歧 。特别是当被投项目和投资组合收益尚浅或亏损时 ， 财政系LP或面临无人接盘的境地 。
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