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000938.SZ 安信证券：维持紫光股份“买入”评级 上调目标价至43.5元

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【000938.SZ 安信证券：维持紫光股份“买入”评级 上调目标价至43.5元】智通财经APP获悉 ， 安信证券发布研究报告 ， 紫光股份(000938.SZ)自研芯片达到16nm制程 ， 具备1.2Tbps吞吐能力 ， 实现了从无到有的突破 ， 开启商用元年 。 预计2021-2023年的收入分别为674.12亿元(+12.91%)、749.70亿元(+11.21%)、819.94亿元(+9.37%);预计净利润分别为21.35亿元(+12.68%)、24.83亿元(+16.30%)、28.02亿元(+12.87%) 。 上调目标价至43.5元 ， 维持“买入-A”评级 。
安信证券主要观点如下：
新华三自研芯片商用元年 ， 高端路由器搭载先进自研芯 。 新华三于2019年1月宣布组建新华三半导体技术有限公司 ， 着眼5G时代的高性能网络通信芯片研发 。 2020年6月 ， 新华三完成首款NP芯片研发 。 2021年4月 ， 正式发布针对运营商市场推出的智擎660 。 根据公司官网 ， 智擎660芯片采用16nm工艺 ， 拥有256个处理核心 ， 4096个硬件线程 ， 提供高达1.2Tbps的接口吞吐能力 ， 达到运营商及互联网骨干网络要求 。 根据公司官网 ， 更高规格的智擎800系列已处在测试过程之中 ， 将实现7nm制程 ， 处理核心数量超过500个 ， 晶体管数量较智擎600系列提升122% ， 计划在2021年年底排序流片 ， 并在2022年正式推出应用于路由器 。
华为Solar系列芯片20年研发积累 ， 自研芯片能力强劲 。 华为1999年成立了IP芯片团队 ， 开始研制基于ASIC架构的Solar芯片;2004年支撑20G/40G吞吐能力的第一代Solar芯片正式商用 ， NE5000E即是由该款芯片所支持 。 此后华为开始NP架构的研发 ， 2009年Solar 2.0芯片成功交付 ， 奠定了路由器100G线卡的基础 。 2012年 ， Solar 3.0正式商用 ， 路由器芯片进入400G时代 。 Solar 5.0发布于2016年 ， 采用了16nm制程、集成45亿门电路 ， 拥有288个内核、3168个线程 ， 架构上的持续优化使之较上代版本提升了4倍的吞吐量 。 此外 ， 2012年开始 ， 华为在NESolar芯片的基础上开始延伸 ， 面向交换机推出了Solar-S系列芯片、面向安全、AR推出了Solar-A系列芯片 ， 打造全系列的Solar家族 ， 推出端到端的自研产品系列 。
思科发展骨干路由器芯片 ， 十五个月内连推十款芯片 。 1986年3月 ， 思科公司向犹他州州立大学提供了世界上第一台路由产品AGS(先进网关服务器) 。 1996年 ， 思科开始发售世界首款使用交叉总线交换技术的Cisco 12000路由器 。 2004年 ， 思科推出高端路由器CRS-1 ， 并在2009年发售集成多业务路由器Cisco1900/2900/3900系列 。 2011年至今 ， 受中国厂商崛起冲击 ， 思科业绩出现下滑 ， 被迫开始了转型之路 。 2013年1月 ， 思科发布Catalyst 3850系列交换机 ， 开始尝试使用可编程芯片 ， 使用自主研发的UADP芯片支持思科ONE可编程网络模型 。 2019年12月 ， 思科公司发布新的路由器家族 ， 运营商级别Cisco 8000系列路由器 。 该系列内置使用Cisco Silicon One芯片 。 根据思科官网信息 ， Silicon One系列的第一款芯片是Q100 ， 为一款可编程的ASIC ， 是业内首个能够提供每秒10 TB以上带宽的芯片 。
投资建议：公司自研芯片达到16nm制程 ， 具备1.2Tbps吞吐能力 ， 实现了自研芯片从无到有的突破 。 从技术指标来看 ， 公司自启动芯片项目以来仅用1年半的时间即达到了与华为2016年相仿的水平 ， 若明年智擎800顺利推出则将接近思科2020年的水平 。 虽然与行业龙头尚有差距 ， 但是技术追赶速度超预期 。 同时考虑到华为低制程芯片投产能力受限 ， 思科在国内市场开拓受阻 ， 公司在国内高端路由器领域追平甚至超越华为思科可期 。 随着搭载高性能自研芯片的路由器规模应用 ， 预计公司路由器产品毛利率和市占率水平均将得到显著提升 。

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