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1995年时，国家宏观调控提出三年内大幅降低通货膨胀率的措施，到1994年底、1995年初的时段，通胀率已经被控下调了2.5%左右 。众所周知的是，在91~94中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7~8%的水平上 。根据这些数据，时任万国证券总经理，有中国证券教父之称的管金生的预测，“327”国债的保值贴息率不可能上调，即使不下降，也应维持在8%的水平 。按照这一计算，“327”国债将以132元的价格兑付 。因此当市价在147~148元波动的时候，万国证券联合辽宁国发集团，成为了市场空头主力 。而另外一边，1995年的中国经济开发有限公司（简称中经开），隶属于财政部，有理由认为，它当时已经知道财政部将上调保值贴息率 。因此，中经开成为了多头主力 。1995年2月23日，财政部发布公告称，“327”国债将按148.50元兑付，空头判断彻底错误 。当日，中经开率领多方借利好大肆买入，将价格推到了151.98元 。随后辽国发的高岭、高原兄弟在形势对空头极其不利的情况下由空翻多，将其50万口做空单迅速平仓，反手买入50万口做多，“327”国债在1分钟内涨了2元 。这对于万国证券意味着一个沉重打击——60亿人民币的巨额亏损 。管金生为了维护自身利益，在收盘前八分钟时，做出避免巨额亏损的疯狂举措：大举透支卖出国债期货，做空国债 。下午四点二十二，在手头并没有足够保证金的前提下，空方突然发难，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单把价位打到147.40元 。而这笔730万口卖单面值1460亿元 。当日开盘的多方全部爆仓，并且由于时间仓促，多方根本没有来得及有所反应，使得这次激烈的多空绞杀终于以万国证券盈利而告终 。而另一方面，以中经开为代表的多头，则出现了约40亿元的巨额亏损 。1995年2月23日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布：1995年2月23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的无效的，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日“327”品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元 。这也就是说当日收盘前8分钟内空头的所有卖单无效，“327”产品兑付价由会员协议确定 。上交所的这一决定，使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影 。万国亏损56亿人民币，濒临破产 。
【327国债期货事件的来龙去脉】
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