国泰君安证券：洋河股份经营拐点已现，目标股价提高至220元 _洋河股份股票

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本文摘自国泰君安证券研报《洋河股份：经营拐点已现，无畏疫情扰动》
核心结论：
维持“增持”评级，上调目标价至220元。考虑疫情将延迟梦之蓝新品进入高速放量期的时间节点，调整盈利预测，预计2020-22年EPS分别为4.97元/5.44元（-0.29元）/6.19元（-0.33元），参照行业均值并考虑估值切换，给予洋河2021年41倍PE ，上调目标价至220元（前值200元），维持“增持”评级。
短期看，疫情影响2021Q1销售表现，但幅度有限。我们判断春节疫情防控之下海之蓝、天之蓝动销或受短暂冲击，梦之蓝M3控量力度或加大，根据我们测算，公司2021Q1收入增速有望维持在5%-13% ，疫情对公司单季度收入增速影响有限。
经营拐点已现，洋河正重回增长轨道。结合渠道调研信息，我们判断洋河自2020年三季度已迎来经营层面拐点，收入、利润增速环比提振趋势不会因为疫情而改变；同时，疫情之下产品换代依旧顺利，预计2021年梦之蓝M6+将进入放量阶段，水晶版M3将覆盖旧版本体量，海之蓝、天之蓝有望恢复正增长，预计2022年蓝色经典整体有望重回放量阶段，长期看，梦之蓝系列将持续把握消费升级红利，海之蓝、天之蓝在渠道恢复后能实现可持续增长。
催化剂：1）海、天升级：公司可能会进一步推进海之蓝、天之蓝换代，市场对公司未来业绩弹性预期有望进一步提升；2）股权激励落地：公司已回购股份用于激励骨干，销售队伍积极性将进一步提升。
风险因素：食品安全、疫情持续恶化，流动性持续收紧。

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正文
1. 增速趋势向上，经营拐点已现
1.1. 洋河收入、利润增速趋势向上
公司收入、利润增速呈现环比提振趋势。公司2020Q1之后收入、利润增速开始环比提升， 2020Q3收入、利润增速首次转正，增速拐点已出现；根据草根调研估测， 2020年前三季度，海之蓝、天之蓝及梦之蓝累计收入降幅逐季收窄，我们估测梦之蓝及天之蓝在2020Q3收入增速已转正，预计2020年梦之蓝系列将实现收入正增长。

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1.2. 经营拐点已现，基本面筑底回升
2020Q1、Q2是洋河的至暗时刻，基本面阶段性筑底。 2020年春节之后疫情形势严峻，对白酒需求有明显影响，公司依旧坚持既定战略，积极推进产品革新与渠道梳理，调整导致公司2020H1省内、省外收入双位数下滑，蓝色经典收入双位数下滑，调整导致公司市占率处于历史底部，海之蓝、天之蓝收入占比明显降低。