2022-05-04国海证券股份有限公司薛玉虎,刘洁铭,宋英男对洋河股份进行研究并发布了研究报告《事件点评：梦之蓝加速释能 ， 公司向上趋势不改》 ， 本报告对洋河股份给出买入评级 ， 当前股价为159.06元 。
洋河股份(002304)
事件：
公司发布2021年报和2022年一季度报告 ， 2021年实现营业收入253.50亿元 ， 同比增长20.14%；归母净利75.08亿元 ， 同比增长0.34%；扣非净利73.73亿元 ， 同比增长30.44%；EPS5.01元/股；拟每10股派30.00元（含税） 。
2022年一季度实现营业收入130.26亿元 ， 同比增长23.82%；归母净利49.85亿元 ， 同比增长29.07%；扣非净利48.98亿元 ， 同比增长28.53% 。
投资要点：
2021顺利完成全年目标 ， 梦之蓝加速释能 ， 公允价值变动影响利润水平 。 公司顺利完成全年收入增长（同+10%）目标 ， 2021年白酒业务实现营收244.40亿元（同+21.3%） ， 分量价看公司销量/吨价同比分别增长18.1%/2.7% ， 预计梦之蓝系列贡献主要增量 ， 其中梦6+卡位600元左右高线次高端 ， 省内+省外高地市场汇量高增 ， 已与主要竞品拉开规模差距 ， 目标实现百亿体量；水晶梦省外表现优于省内 ， 全年预计实现大个位数增长；海天系列在基数基础上实现修复性增长 ， 当前正有序升级；双沟初步开启全国化 ， 取得铺货式高增；产品结构优化带动公司毛利率同+3.1pct至75.3% 。 分区域看 ， 2021年河南、河北、山东等市场表现出色 ， 省外（同+21.4%）营收增速高于省内（同+20.9%）；公司全年围绕“亲商、安商、扶商、富商”的原则 ， 侧重战略性主导产品 ， 对经销商进行了深度调整 ， 公司年内分别新增/减少经销商数量1691/2600家 ， 期末共有经销商8142家 ， 深化了“一商为主 ， 多商配称”的渠道模式 。 公司归母净利润同比微增0.34% ， 扣非归母净利同比增长30.4% ， 预计主要是持有中银证券带来的公允价值变动影响 。 公司2021Q4实现营收34.08亿元（同+55.8%） ， 归母净利2.95亿元（同-0.46%） ， 除投资净收益大幅下降影响外 ， 公司2021Q4销售费用率同+19.4% ， 预计系年末费用统一核算影响 。
一季度顺利实现旺季开门红 ， 盈利能力稳步提升 。 2022Q1公司营收/归母净利同比分别增长23.8%和29.1% ， 顺利实现旺季开门红 ， 预计春节旺季回款比例占全年比重过半 ， 其核心单品价盘稳固 ， 春节过后库存良性 。 公司一季度受中银证券非经常损益影响较小 ， 其毛利率/销售费用率/管理费用率同比分别+1.14pct/+0.29pct/-0.62pct ， 综合影响净利率为38.3%（同+1.56pct） 。 一季度公司销售收现80.06亿元（同-15.13%） ， 预收款为104.5亿元 ， 同比增加41亿元 ， 环比减少74亿元 ， 预计受疫情影响3月末回款节奏放缓 。
公司系统性调整进入红利释放期 ， 看好全年目标顺利完成 。 我们此前强调 ， 洋河之所以陷入调整 ， 一方面是行业原因 ， 即公司中档产品收入占比过高 ， 导致市场向次高端升级的过程中 ， 业绩弹性无法快速释放 ， 另一方面才是自身管理和组织调整的问题 。 在新任管理层到位后 ， 公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成 。 当前梦6+持续保持高增 ， 在600元高线次高端价格带规模领先；水晶梦市场导入顺利 。 而天之蓝、海之蓝等产品价盘稳定 ， 仍将受益低端产品向上升级的红利 ， 公司也正在稳步推动海天系列的产品升级 。 困扰公司的两大核心问题 ， 已基本得到解决 。 短期看 ， 公司在顺利完成一季度经营任务的同时 ， 于4月21日正式启动“大干70天·夏季风暴”营销专项行动 ， 当前省内仅苏南部分区域受疫情影响较大 ， 预计二季度公司回款任务完成度高 ， 公司将顺利实现全年营收同比增长15%的目标 。
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